davantage de relance monétaire. La BCE souhaiterait faire remonter le dollar car ces dernières semaines, il y a eu appréciation de l’euro, ce qui est inquiétant lorsque la demande est faible, d’autant que la zone euro est l’économie la plus ouverte du monde et dépend de la demande mondiale.
Le fait marquant de la semaine passée sur le plan macro a aussi été l’officialisation du changement de l’objectif de politique monétaire de la Fed, qui cible désormais une inflation moyenne autour de 2%. La Fed tolérera une inflation plus élevée et un chômage plus bas que par le passé avant de relever les taux d’intérêt. La logique est de faire remonter les anticipations d’inflation et de pentifier la courbe des taux afin de regagner des marges de manœuvre en termes de politique monétaire, la Fed ne voulant pas se lancer dans une politique de taux négatif. Cette dernière est restée néanmoins très évasive sur les moyens qu’elle entend mettre en œuvre pour atteindre son objectif, ce qui peut limiter la portée de sa décision à court terme.

De nouveaux soutiens budgétaires devront être mis en place !

La situation actuelle reste encore trop précaire pour assister à un rebond de l’inflation, même si cela serait un moyen de résorber les dettes (privées et publiques) sans dommage. La normalisation de l’inflation devrait se poursuivre en raison des goulets d’étranglement, de la stabilisation des prix de l’énergie et des coûts engendrés par la crise covid. Pour que ce mouvement de reflation soit durable, il faudra d’autres facteurs structurels, notamment une hausse soutenue des salaires, une réduction de la mondialisation, une hausse des prix de l’énergie et une politique budgétaire durablement expansionniste (au-delà du soutien actuel). Tout cela reste hypothétique et contradictoire avec la baisse attendue de l’emploi. A cet égard, le plan annoncé par le Premier Ministre français est très en deçà de cette problématique. En ne privilégiant que l’offre sans mettre en place de mesures de relance, le fossé avec la relance allemande pourrait se creuser.

Pour les investisseurs, une remontée de l’inflation permettrait une rotation sectorielle vers le style Value (notamment les Financières) au détriment des valeurs de croissance. Le prochain FOMC sera important car il pourrait donner des indications sur les mesures supplémentaires que la Fed entend mettre en œuvre et donc sur la crédibilité des annonces de la semaine dernière. En conséquence, on devra mettre en place des stratégies d’investissement pour parier plutôt sur une rotation sectorielle que sur une baisse du marché actions. Dans ce contexte, l’Europe et les pays émergents devraient être un peu plus attractifs que les marchés américains, comme la thématique «value» contre « croissance ». En Europe, on observe toujours un ralentissement économique, notamment dans les services mais l’ensemble reste robuste grâce à une consommation alimentée par la baisse du taux d’épargne accumulé durant les mois de confinement. En France, par exemple, il existe 100 Md€ d’épargne accumulée durant la crise sanitaire.

Se laisser porter : une gestion intelligente du risque !

Les tout prochains mois seront déterminants pour avoir une visibilité de l’activité à moyen terme. En négatif, le marché de l’emploi reste dégradé, que ce soit aux Etats-Unis ou en Europe, et le moral des ménages ne montre pas de signe d’amélioration. On peut alors craindre une reprise économique incomplète avec un quatrième trimestre plus faible qu’escompté, surtout en Europe où les signes d’une seconde vague pandémique se multiplient avec à la clé un certain nombre de restrictions. Il faudraaussi surveiller l’évolution des tensions sino-américaines et les sondages aux Etats-Unis. Biden continue de faire la course en tête, avec une marge de 9 points sur Trump (51% vs 42). Pour le moment, ces inquiétudes restent faibles et elles n’ont pas empêché le marché américain de battre de nouveaux records et de surperformer les autres marchés, notamment le marché européen.

Nous savons que les arbres ne montent pas au ciel, la fragilité de la hausse de certaines valeurs américaines devient une réalité. La baisse significative du Nasdaq en fin de semaine, -6% en deux jours, a confirmé que le risque n’était pas absent.
Cette rentrée est assez particulière avec une situation sanitaire difficile mais des données économiques et financières en amélioration. Beaucoup d’investisseurs sont restés frileux dans ce mouvement haussier, donc le moindre mouvement baissier est mis à profit pour « monter dans le train », même s’il roule à grande vitesse. Nous maintenons un biais positif mais dans un contexte toujours volatil.