Bruno Crastes, fondateur de H2O AM, est intervenu le 13/09/18 lors de la réunion de rentrée de Natixis Investment Managers

Les phases-clés de la dernière présentation de Bruno Crastes : l’Horloge Macroéconomique

• Alfred Sauvy disait : « Les chiffres sont des êtres très faibles. Ils finissent toujours par avouer ce que l’on veut leur faire dire. » Donc attention aux présentations financières que vous écoutez.
• La philosophie d’investissement d’H2O : regarder là où les autres ne regardent pas, arbitrer les contraintes des autres investisseurs et mettre en avant la construction de portefeuille.
• On n’est pas très inquiets car pour l’instant, les autres investisseurs sont très contraints.
• Il ne faut pas gesticuler dans la gestion. Il faut être ancré, comme au golf ou au tennis.
• Le monde ne change pas à la vitesse de la présentation des stratégies.
• Ce qui fait la différence entre un gestionnaire et un présentateur : un stratégiste n’est pas responsable de ses résultats.
• N’écoutez plus les économistes, écoutez les traders !
  

Une hausse inévitable des taux US…

• La liquidité baisse aux Etats-Unis et elle commence à baisser ailleurs. Toute cette période-là, d’injection de liquidité dans le système, je peux vous dire que les marchés financiers vont le payer très cher. Parce que ça, c’est de la dope !

• Un cycle, tant qu’il a de l’énergie il ne s’arrête pas. Le cycle d’investissement américain n’en est qu’à ses débuts. L’économie américaine est très forte et a encore du potentiel.

• Les taux réels sont toujours négatifs. On pense que la productivité va augmenter et c’est le moteur le plus puissant pour une hausse des taux d’intérêts. On est juste au début du cycle de hausse des taux.

• Les taux d’intérêts, quand on est en met trop, tout s’écroule comme un château de cartes.

• Chaque fois que la Fed monte ses taux, vous avez une dégradation des conditions financières.
• Jérôme Powell dit que l’économie n’est pas en surchauffe. Mais si elle continue comme ça, elle va l’être.

… qui entraînera de lourdes conséquences sur les marchés émergents

• A chaque fois que la Fed monte ses taux, cela crée des problèmes. Et 2 fois sur 3, c’est dans les émergents.

• L’économie américaine accélère tellement que la Fed ne pourra pas secourir les marchés émergents.

• Les pays émergents pourront continuer à crier, les Etats-Unis ne pourront rien faire pour eux.

• La recette pour la crise : beaucoup de dette et un ralentissement de la croissance.

• Il n’y a pas de bouée de sauvetage pour les émergents.

• Un prix Nobel disait qu’il y a 4 types d’économies : les économies développées, les économies non développées, l’Argentine et le Japon. L’Argentine est toujours dans les « bons » coups.

• La Turquie est la partie visible de l’iceberg émergent. Les problèmes ne sont pas finis. Que va-t-il se passer cette fois ?

• Les conséquences de la réduction de liquidité ressemblent à la pêche à la dynamite : d’abord, les petits poissons remontent. Mais on n’a pas encore vu la baleine.

• Le Venezuela est déjà dans les filets, mais qui ensuite ? La Colombie ? L’Inde ? L’Indonésie ? La Corée du Sud ? La Chine ? Hong-Kong ? Le Brésil ?

• Si vous avez un défaut au Brésil je peux vous dire que tous les spreads de crédit vont s’élargir dans le monde entier, même sur les émetteurs qui n’ont rien à voir avec le Brésil.

• Au 4ème trimestre, on aura une croissance chinoise peut-être en-dessous de la croissance américaine.

• Les Chinois trichent depuis les années 2000 et il est normal que le congrès américain réagisse. Et maintenant que c’est Trump, on dit que c’est lui le méchant.

• La rhétorique de Trump est essentiellement utilisée en vue des élections de mi-mandat. Ensuite, elle va changer. Mais ce qui va rester est son discours envers la Chine.

• Si les démocrates sont élus au mid-term (Ndlr H24 : élections de mi-mandat le 6 novembre), on aura une respiration.

L’europe suit le cycle américain avec un retard d’environ 3 ans

• Donald Trump veut envoyer des bombes sur les marchés émergents et cela passe par l’Europe. Donc il en lâche quelques-unes au passage.

• La coalition italienne, c’est un peu le Radeau de La Méduse : il faut qu’un des deux partis gagne. C’est pour cela qu’il y a de la surenchère.

• Pour les Américains, l’Europe c’est « les émergents » et l’Italie c’est « les émergents dangereux ».

• Mais on n’est pas dans un monde dans lequel la hausse des taux aux Etats-Unis pénalise l’Europe. Celle-ci n’est pas déconnectée, contrairement aux économies émergentes.

• Les actifs risqués européens (et japonais) doivent rattraper leurs homologues américains. Ils offrent un meilleur risque / rendement pour un thème d’investissement de plus en plus similaire.

Bruno Crastes ose prédire un krach du marché US

• L’économie américaine est en bonne santé, rien à voir avec 2007.

• Vous aurez une réponse sur la fin du cycle en regardant les conditions financières et donc les marchés américains plutôt que l’économie américaine.

• On va sans doute avoir une consolidation du S&P500 l’année prochaine.

• Le ralentissement viendra des marchés financiers qui sont déjà allés trop loin. On a toujours l’impression qu’il va faire beau demain. Mais il y aura une baisse de 30/35% du S&P500. C’est le tarif, c’est la norme. Ce sera au T2 2019, peut-être pendant l’été.

• Pour nous, la valorisation des actifs en Europe n’est pas en adéquation avec les conditions économiques. Vous allez me dire que ça ne marche pas… Il faut être patient. Et comme une horloge, il faudra être à l’heure. On aura sans doute une surperformance des actions européennes et du value. C’est ce que nous jouons.

• Ne vous inquiétez pas, tout ça reviendra, comme d’habitude. C’est juste une question de temps.

• Ce qui nous a coûté sur les actions cet été, c’est un peu ce qui nous a coûté sur les obligations en 2011.

• On est loin de ce qui n’est pas cher avec du potentiel et short de l’inverse. Et il y a énormément de potentiel dans nos positions. A un moment, ça va performer.

 

Source : Article publié par H24 Finance le 25/09/2018.

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